【摘要】换个角度了解ESG投资发展的驱动逻辑~ 

01 ESG投资的市场驱动因素 

ESG投资作为一项秉持ESG理念的投资活动，其市场的发展往往受限于利益相关方。 

利益相关方这个概念在ESG投资的相关理论中经常出现，任何能够通过自身选择直接影响、或通过其提供的服务/信息间接影响投资决策的主体都会被认为是利益相关方（Stakeholder）。 

根据利益相关方所承担的责任和角色，其可以被初步分为以下几种类型： 

·  有钱的人——资产所有者（Asset Owner）：“金主爸爸”，真正持有资产的主体，是ESG投资的资金来源。这些主体有大量的资产用于投资，可能是主权财富基金、捐赠基金、养老基金，也可能是高净值的个人投资者。 

·  管钱的人——资产管理者（Asset Manager）：向资产所有者提供资产管理服务的主体。 

·  营销的人——基金推广人（Fund Promoter）：承担ESG投资基金营销、推广工作的主体，包括提供咨询服务的投资顾问（包括零售投资顾问）、投资平台以及基金标签商。 

·  服务的人——提供金融服务（Financial Service）的主体：为开展ESG投资活动本身提供服务的主体，包括投资银行、投资研究及咨询机构、证券交易所、ESG评级机构等。 

·  监管主体：包括所聚焦行业的政策制定者（Policymaker）、监管机构（Regulator）。 

·  拿钱的人——被投主体（Investee）：通常为一般被投公司、被投项目、被投机构等融资主体，需要一定程度上听金主爸爸的话。 

·  政府部门（Government）：关注国家与社会的整体发展情况，追求社会的积极、正向发展，在社保、基建、低碳转型过程中存在大量支出。 

·  民间组织（Civil Society）与学术界（Academia）：具有自发性，具备社会监督、ESG理论研究功能的组织和群体。 

上述利益相关方作为ESG投资市场的参与主体，分别基于其自有角色承担了不同程度的驱动功能，其各自的行为与选择构成了ESG投资发展的动力来源。换言之，利益相关方的行为是ESG投资的市场驱动因素。 

02 ESG投资的市场驱动机制 

在探讨ESG投资的市场驱动机制之前，我们先把上面主要的利益相关方进行排列组合，形成ESG投资的价值链。 

与一般投资活动类似，在ESG投资价值链中，资产所有者通过投资顾问抑或自行将资产交由资产管理者进行投资管理，资产管理者直接投资（如一级市场股权投资）或通过金融服务主体投资（如二级市场购买股票）于被投主体，并在被投主体获得盈利时收取相应的投资回报。与此同时，监管主体也在投资价值链发展的过程中受到影响，并制定更加符合市场发展状况的政策，进而再作用到投资价值链的发展当中。 

好，在认可ESG投资是长期主义、长远看来能够带来更加丰厚的金钱价值与社会价值的前提下，让我们把“ESG偏好”融入上面的价值链，看一下会发生什么。 

我们假设资产所有者为了实现前述目的，要求资产管理者增加ESG投资权重。基于管理责任约束，资产管理者将寻找符合ESG投资要求的被投主体，并进行投资。这样的长期循环会导致资本更加青睐符合ESG投资要求的主体，从而倒逼市场主体开展ESG建设，这是一个良性发展循环。 

我们再换一种假设，资产管理者认可上述前提，在符合管理责任要求的前提下，增加ESG投资的权重。同样地，市场主体为了获得融资，也需要开展ESG建设；而在资产所有者层面，当采用更高的ESG投资权重时，其收获的投资回报价值更高，那么资产所有者可能会认可ESG投资理念，并且要求资产管理者下次继续进行ESG投资，这也是一个良性发展循环。 

从被投主体的角度出发，被投主体主动进行ESG建设、获得了更好的ESG表现，给资产管理者带来了更好的业绩、给资产所有者带来了更多的回报，那么下次这样的被投主体会更加容易获得融资，有更多的资金支持业务发展与规模扩张，被投主体更加有动力开展ESG建设，这还是一个良性发展循环。 

再来看看监管主体，在ESG理念融入整个投资价值链时，监管主体更加倾向于制定相应的政策措施并促进实施，比如要求主权财富基金除了赚钱之外，可以多考虑一下投资给气候变化带来的影响，并且纳入到投资理念当中；同样，这一行为还是会反作用于市场，最终形成良性发展循环。 

怎么样，是不是很像“飞轮效应”？没想到吧，除了用在平台运营逻辑建设和个人发展规划这些领域之外，飞轮效应也可以拿来解释ESG投资的市场驱动机制嘛。这样形成的良性循环，是理想中的ESG投资的市场驱动机制状态，它的触发可能只需要一些群体的努力，但有效的运转则需要整个市场的合力。 

03 良性循环没那么容易达成 

简单举几个例子吧。 

资产所有者认为“下一代的事情与我无关，其他人的事情也与我无关”，以追求短期回报为主，要求资产管理者必须投资一些不那么符合ESG理念的行业。 

资产管理者认为“只要履行好管理责任，达到收益率目标就行”，在资产所有者没有特殊要求的情况下，并不会额外考虑ESG因素，或者认为将ESG因素纳入投资决策将产生更高的管理成本。 

被投企业呢，可能压根不知道怎么搞ESG建设，或者不想承担ESG建设带来的运营成本，又或者“阳奉阴违”——履行ESG相关的披露义务，但只是做了变相的公司包装宣传，并不会披露那些不美好的数据。虽然积极披露有助于传播ESG理念，可遮遮掩掩的披露对于ESG投资所需的基础数据来说并没有什么帮助。 

总之，我们相信ESG投资的发展一定是在向好的，但也不必过于乐观，从市场驱动机制着手找到ESG投资发展的关键节点，慢慢转动这个飞轮吧，毕竟不积跬步无以至千里。