写在前面 

在之前的文章中我们对于“社会宏观趋势”、“内部社会(S)要素”和“外部社会(S)要素”进行了探讨，那么今天，就接着聊聊看如何在投资中考虑“社会(S)”要素。 

01 识别重要的社会(S)要素 

由于社会(S)要素和趋势具有极广的范围，且可能对投资的机会和风险带来影响，因此对于投资者而言，在投资中有必要对社会(S)要素进行充分考虑。 

如果想要从投资角度分析哪些社会议题具有实质性，首先应当从地域以及行业层面来理解实质性。基于此，投资者可以通过考察一家公司所处的行业、主要开展业务的国家或地区，以及主要供应商、工厂、客户和税收管辖区的地理位置等来确定公司层面的风险敞口。 

-       国家 

某一具体社会问题的重要性或相关性取决于地区或国家背景，包括经济发展水平、监管框架（例如，在当地劳动法并不完全符合国际劳工组织的原则时），以及文化或历史因素。举例而言，人口老龄化在发达国家是一个重要的问题，但在新兴市场国家则不是，而且新兴市场国家的城乡差异更甚于发达国家。 

政府立法也发挥着越来越大的作用。在某些司法辖区，公司承担责任和核查其供应链条件的法律责任已经成为了强制性要求，比如说，英国的《现代奴隶法案》（UK Modern Slavery Act）、法国的《公司警戒义务法》（French Corporate Duty of Vigilance Law）、欧盟的《冲突矿产法规》（EU Conflict Minerals Regulation）和荷兰的《童工尽职调查法案》（Dutch Child Labour Due Diligence Law）。 

作为投资者，应当密切关注社会(S)要素和趋势如何影响不同地区的被投资公司。 

-       行业 

确定每个行业最重要的社会(S)要素和趋势尤为重要。 

某些行业本身就具有更深层次的固有社会风险，例如，服装行业供应链中的童工问题或采矿行业的行业性质本身就具有风险。 

社会趋势对各个行业的影响也不尽相同。例如，自动化和人工智能对运输行业的影响与对维修业的影响就截然不同，人工运输行业很容易就会受到自动驾驶技术的影响，但是维修行业却很难被自动化所替代，而人口结构的变化也将对医疗保健行业产生特殊影响。 

技术发展也有助于解决某些领域的不公正问题，例如，卫星图像可以帮助识别是否存在非法砍伐森林。 

-       公司层面 

同一行业内的公司可能并不会都以同样的方式受到社会(S)要素和趋势的影响。这在很大程度上取决于公司的文化、系统、运营和管理。比如说，历史悠久、较为成熟的公司可能拥有较好的系统来管理其供应链中的社会风险，但与此同时，如果出现一家具有颠覆性商业模式的公司进入其市场时，这些较为成熟的公司也可能很难快速做出应对反应。 

上述大多数社会问题可能会影响公司的底线，增加劳动力问题（包括供应链），以及降低企业责任（人权）和消费者期望（如动物福利）。 

02 将社会(S)要素应用于投资 

-       重要性或风险评估 

财务重要性或风险评估的第一步就是确定社会(S)要素和趋势对在不同国家运营的不同行业的被投资公司可能产生的影响。例如，某些行业，如采矿业、石油和天然气行业，更容易受到侵犯人权的行为或健康与安全问题的影响。 

财务重要性评估应当作为公司传统风险评估的一部分。非财务风险，如社会风险，可能会对投资业绩产生重大影响，因此也应当被纳入考虑。除风险外，某些公司或行业也可能提供投资机会，因为能及早发现社会趋势，并调整公司战略以从这些趋势中获益，避免处于不利地位。 

近来，欧盟和英国的法规要求进行双重重要性报告。双重重要性的概念认为，公司应同时报告以下可持续发展事项： 1）在财务上对商业价值有重大影响；2）"影响重大"是指公司对环境和人类的影响。对于重大负面影响的评估而言，可以采用经合组织的《负责任企业行为尽职调查指南》（OECD Due Diligence Guidance for Responsible Business Conduct）和《联合国企业与人权指导原则》（UN Guiding Principle on Business and Human Rights）。为了关注对 "组织、社会和环境 "的积极影响和赋能，而不仅仅是 "财务重要性 "的提升，通常也会参考联合国可持续发展目标。 

-       管理质量 

在确定了与某一特定公司相关的社会(S)要素后，分析师会评估该公司与同行相比如何管理与这些社会(S)要素相关的风险和机遇，包括考察公司战略、现行政策、实施的流程和措施、绩效指标和公开披露情况。分析师也会考察公司当前的绩效和一段时间内的进展情况，并调查公司与行业平均水平和主要竞争对手的差距。值得注意的是，社会(S)要素管理不善可能是总体管理不善的一个指标，因此评估社会(S)要素的管理质量可以对投资者发出有效的警告。 

-       比率分析和财务建模 

对投资者而言，对社会(S)要素的潜在影响进行量化，并将其纳入投资的比率分析和财务模型是一种非常有用的方法。可以被纳入分析的场景包括： 

(1)   职业健康和安全问题，这可能导致巨额罚款和赔偿责任；

(2)   人力资本管理问题，如果由于员工流失率高而需要培训新员工，则可能导致运营成本增加；

(3)   供应链问题，如果消费者选择抵制某些产品则可能会影响到品牌声誉和收入；

(4)   导致工厂业务中断的地方抗议活动；以及

(5)   恶劣的工作条件，这可能导致产品安全问题。 

除了对公司财务分析中有关未来收入、成本和潜在负债的估算产生具体影响外，如果公司没有对社会(S)要素进行适当管理，分析师可能会提高贴现率以反映更高的风险状况。 

来看一则案例： 

以英国的大型零售商乐购（Tesco）同工不同酬索赔案为例。2018年，乐购被指控违反了《2010 年平等法》（Equality Act 2010）中规定的性别平等条款。尽管岗位价值相当，但其仓储和配送中心员工（主要为男性）的薪酬却高于店铺销售员工（主要为女性），与仓储和配送中心员工相比，店铺销售员工的时薪少3 英镑。23年年底的信息显示，该案将进入最终的听证会。 

这一案件具有开创性，涉及到重要的社会(S)要素劳工权利，其结果可能会对乐购和以及零售行业的其他公司产生重大的经济影响。